標題中的 1,000 億美元，不代表 Anthropic 第三季實現了 1,000 億美元營收。9 月 18 日，Axios 轉述《紐約時報》的報導，稱該公司年營收正以超過 1,000 億美元的速度成長。這是據報的年化營收速度，並非已結束季度的銷售額。9 月 29 日距離日曆上的第三季結束也只有一天，我未找到已公布的第三季實際數字。

本文查閱的公開報導中，最新已結束的季度是第二季。彭博社根據其取得的文件報導，Anthropic 2026 年第二季初步營收超過 115 億美元，第一季則為 47.3 億美元。數字仍可能修訂。將兩季初步數據直接相加，上半年營收超過 162.3 億美元。這遠高於據報 Anthropic 2025 全年 45.9 億美元的營收；不過兩段期間的資料來自不同報導來源，而且 2026 年數字並非公開的經審計財報。

後續報導補上了 2025 年以後的銷售情況，但投資人仍有幾個關鍵問題待解：有多少需求能轉為持續營收、扣除服務成本後還剩多少，以及若需求、模型經濟效益或硬體供應改變，長達十年的算力合約會如何履行。

季度數字說明了什麼，又沒有說明什麼

彭博社報導，第一季初步營收為 47.3 億美元，第二季超過 115 億美元。以 115 億美元為下限，第二季至少是第一季的 2.4 倍；第二季營收也超過據報 2025 年同期 7.87 億美元的 14 倍。這些是根據投資人文件報導的季度營收，並非年化數字。

Anthropic 的公開聲明提供了另一組由公司公布的營收年化速度快照。4 月，公司表示年化營收已超過 300 億美元，高於 2025 年底的約 90 億美元。Anthropic 在 5 月的募資公告中稱，當月稍早年化營收已突破 470 億美元。這些說法都不是季度營收，而且 Anthropic 未在公告中公布詳細計算方式。9 月 18 日，Axios 轉述《紐約時報》的報導，指年化營收速度已超過 1,000 億美元。這個後續數字來自媒體報導，並非 Anthropic 公開發布的季度聲明。

Axios 將加速成長歸因於 Claude Code 和 Cowork 在企業中的廣泛採用。Anthropic 4 月的公告也表示，消費者使用量增加，成長使基礎設施承壓，部分方案在尖峰時段的可靠性與效能受到影響。這些說法凸顯兩項考驗：企業用量能否轉成持續合約；以及能否可靠服務日益增加的消費者，同時避免成本增幅追上甚至超過銷售成長。

這項區別很重要，因為年化速度是把近期銷售速度換算成全年等值。它可以描述企業在某個時點成長得多快，卻不代表企業全年實際取得多少營收。將第二季初步營收 115 億美元乘以四，會得到超過 460 億美元的簡單年化速度，但這項計算假設該季表現原封不動地重複。Anthropic 據報 9 月達到的數字，是報導所稱成長後的較晚期快照，不能證明第三季營收本身超過 1,000 億美元。

彭博社也報導，Anthropic 第二季調整後營業利益為正。這與路透社報導的 2025 年 80.6 億美元營業虧損相比，是顯著變化；但「調整後營業利益」不等同於公司已揭露 GAAP 會計準則下的營業利益。現有公開報導細節不足，無法重建調整項目，也無法判斷這項成果是否持續。該季數字仍屬初步資料，彭博社表示可能修訂。

營收成長加速，遇上漫長的基礎建設投入期

路透社查閱的 2025 年保密版招股文件據報列出 73.3 億美元的算力與基礎設施支出，超過 126.5 億美元營業費用的一半；文件並稱，截至年底現金、約當現金及短期投資共 202.8 億美元。這些是 2025 年及 12 月 31 日的數字，不應誤當成目前現金餘額或當季現金消耗速度。

路透社 9 月 29 日的後續報導指出，Anthropic 預期未來十年在雲端服務、運算和基礎設施方面至少承擔 5,180 億美元承諾，其中約 80% 不可取消，或無論是否使用算力都必須付款。據報招股文件將承諾拆分為不同條款的協議：對 Google、Amazon 和 Microsoft 的長期服務義務；與 Broadcom 相關、基本不可取消的設備租賃；取消限制寬鬆許多的 xAI 算力安排；以及與 AMD 的算力合作和股票投資。不能任意把這些金額相加成新的總數：有些是上限，有些是租賃或服務義務，有些則可取消。保密附表尚未公開，讀者無法據此獨立核對。

一項刻意粗略的計算有助於理解其規模。將 5,180 億美元平均分攤到十年，每年平均為 518 億美元；但路透社指出，實際協議的起始日期、到期日與取消條款各異，因此這不是年度付款預測。將這項算術平均數與 1,000 億美元年化營收速度相比，比例接近一半，但這不是利潤率計算：營收是目前據報的年化速度，承諾則橫跨十年，而且未涵蓋經營業務的所有成本。

供應商結構帶來產能與議價能力兩方面的問題。Anthropic 表示 AWS 是其主要雲端與訓練合作夥伴，也與 Google Cloud 和 Microsoft Azure 合作。該公司 5 月公告列出 Amazon、Google、Broadcom 和 SpaceX 等算力合作方，以及記憶體夥伴 Micron、Samsung 和 SK hynix。路透社對招股文件的報導另提及 Microsoft、xAI 和 AMD 的承諾。Amazon 和 Google 不只是供應商：兩者都投資 Anthropic、透過雲端平台提供 Claude，也在 AI 產品市場與其競爭。據報 Anthropic 警告，若第三方算力遭削減、重新定價或終止，公司業務可能受損。這些合約確保取得稀缺基礎設施，也讓公司與具有自身商業利益的企業緊密相連。

營收品質與成長同樣重要

招股文件相關報導指出，Anthropic 2025 年近四分之一營收來自兩家客戶，許多大型客戶也未受長期合約約束。這項集中度是在最近一波據報成長加速前衡量的；本文查閱的公開資料未提供 2026 年最新客戶組成。銷售快速成長仍可能伴隨客戶集中風險，單看年化營收數字無法得知續約率、客戶獲利能力，或服務其用量的成本高低。

路透社表示，Anthropic 2025 年淨虧損約 420 億美元，其中約 340 億美元是會計費用，來自可能轉換為股份的融資工具估值上調。這項會計費用不是營運服務實際支出的現金，也不會讓營業虧損消失：同一報導指出，2025 年營業虧損超過 80 億美元。投資人須分別考量現金消耗與未來承諾付款、融資相關會計調整前的營運表現，以及公司如何定義第二季調整後利益。

據報道的估值討論也需要單獨審視分母。路透社稱，擬議中的發行估值可能超過 2 萬億美元；這是據報的目標，並非已提交的發行價或已完成的市場估值。用 2 萬億美元除以 1000 億美元年化營收水平，粗略倍數為 20 倍。Anthropic 在 5 月公告中稱，公司以 9650 億美元投後估值融資 650 億美元，而且當月早些時候營收運行速度已超過 470 億美元；兩者相除也約為所述運行速度的 20 倍。這些粗略比率使用了不同日期和統計口徑的近似數字，並非正式估值指標：它們沒有計入股權稀釋、類債務承諾、利潤率、未來增長或市場狀況。但它們說明了為什麼營收運行速度再高，也不能單獨證明 IPO 定價合理。

風險也存在於成長計畫之中

路透社對保密申報文件的報導也描述 Anthropic 提醒投資人考量的風險：模型行為可能引發安全問題、難以評估能辨識測試的系統、出現意料之外的能力、客戶集中，以及依賴外部算力。據報招股文件用多頁篇幅列出風險因素。這些是公司揭露內容，並不能證明所有列出的行為都會在一般客戶使用中發生，也不代表災難性結果必然出現。

這項揭露與財務故事息息相關。公司正尋求資金，為其認為可能帶來廣泛經濟影響的系統建置並預留產能，同時也揭露相關開發與使用伴隨重大風險。IPO 將要求公開市場投資人一併權衡公司的成長論述、產能合約、財務控管與安全承諾。隨著商業成長帶來快速部署的誘因，投資人也須評估公司治理能否跟上。

公開申報文件值得關注什麼

Anthropic 於 6 月 1 日宣布已向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交 S-1 草案。公司表示，任何發行仍須經 SEC 審查並視市場狀況而定，發行股數與價格尚未確定。本文提及的招股文件數字主要來自路透社和彭博社查閱非公開文件後的報導；保密草案並非提供投資人查閱的公開申報文件。

註冊聲明公開後，讀者應能查核初步季度數據是否修訂、調整後營業利益的定義、第二季後的客戶集中度、依產品或客戶類別劃分的營收、現金流、股份稀釋情況，以及 5,180 億美元承諾的明細。申報文件也應釐清哪些基礎設施義務採「照付不議」條款、哪些享有終止權，以及預期何時取得算力。在此之前，最穩妥的解讀須兼顧兩面：據報需求與銷售正以驚人速度加速，但需求能否持續、利潤率及服務這些需求的成本仍未明朗。

主要變化

  • Anthropic 的 1,000 億美元數字是據報的年化營收速度，並非第三季已入帳營收。彭博社報導的最近一期已結束季度是第二季，初步營收超過 115 億美元；9 月 29 日時，第三季仍在進行。
  • 以彭博社報導的第一季 47.3 億美元和第二季逾 115 億美元計算，上半年初步營收合計超過 162.3 億美元。這不是經審計的半年報。
  • 彭博社報導第二季調整後營業利益為正，但現有報導細節不足，不能據此稱為 GAAP 獲利或可持續的成果。
  • 路透社報導，Anthropic 未來十年的基礎設施承諾為 5,180 億美元，其中約 80% 不可取消，或無論使用與否都必須付款。這不是單一年度帳單，相關保密明細也未公開。
  • IPO 估值、客戶組成、利潤率走勢、產能使用率與安全義務，仍是投資人必須考量的重要問題。

來源與延伸閱讀