Le rythme de chiffre d’affaires annualisé de 100 milliards de dollars d’Anthropic face à 518 milliards d’engagements informatiques

Le montant de 100 milliards de dollars mis en avant ne signifie pas qu’Anthropic a généré 100 milliards de chiffre d’affaires au troisième trimestre. Le 18 septembre, Axios a relayé une information du New York Times selon laquelle l’entreprise était en voie de dépasser 100 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel. Il s’agit d’un rythme annualisé rapporté, pas des ventes réalisées au cours d’un trimestre complet. Le 29 septembre précède également d’un jour la fin du troisième trimestre civil, et je n’ai trouvé aucun résultat effectif publié pour ce trimestre.

Le dernier trimestre achevé dans les articles publics consultés ici est le deuxième. Selon Bloomberg, qui dit avoir vu les documents, le chiffre d’affaires préliminaire d’Anthropic a dépassé 11,5 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026, après 4,73 milliards au premier trimestre. Ces chiffres pourraient encore être révisés. Ensemble, ils portent le chiffre d’affaires du premier semestre au-dessus de 16,23 milliards de dollars, simple addition des chiffres trimestriels préliminaires. Ce total dépasse largement les 4,59 milliards qu’Anthropic aurait enregistrés sur l’ensemble de 2025, mais les périodes proviennent de sources différentes et les chiffres de 2026 ne sont pas des états financiers publics audités.

Les articles plus récents donnent une indication des ventes après 2025, mais laissent ouvertes des questions essentielles pour les investisseurs : quelle part de la demande devient un chiffre d’affaires durable, quel montant subsiste après les coûts de service et comment les contrats informatiques conclus sur dix ans résisteront-ils à une évolution de la demande, de l’économie des modèles ou de la disponibilité du matériel ?

Ce que disent les chiffres trimestriels — et ce qu’ils ne disent pas

Bloomberg a rapporté un chiffre d’affaires préliminaire de 4,73 milliards de dollars au premier trimestre et supérieur à 11,5 milliards au deuxième. Le deuxième trimestre représente ainsi au moins 2,4 fois le premier, en retenant 11,5 milliards comme borne basse. Il dépasse de plus de 14 fois les 787 millions rapportés pour le trimestre correspondant de 2025. Il s’agit de chiffres trimestriels rapportés à partir de documents remis aux investisseurs, et non de rythmes annualisés.

Les déclarations publiques d’Anthropic fournissent une deuxième série de données, communiquées par l’entreprise, sur le rythme de chiffre d’affaires. En avril, l’entreprise a indiqué que ce rythme dépassait 30 milliards de dollars, contre environ 9 milliards à la fin de 2025. Dans son annonce de financement de mai, Anthropic a déclaré que le rythme avait franchi 47 milliards plus tôt ce mois-là. Ces déclarations ne portent pas sur des revenus trimestriels, et Anthropic ne publie pas de méthode de calcul détaillée dans ces annonces. Le 18 septembre, Axios a relaté une information du New York Times selon laquelle le rythme avait dépassé 100 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel. Ce chiffre ultérieur relève du journalisme d’information et non d’une déclaration trimestrielle publique d’Anthropic.

Axios attribue l’accélération à l’adoption généralisée de Claude Code et de Cowork par les entreprises. L’annonce d’avril d’Anthropic indiquait également que l’usage grand public avait augmenté et que cette croissance mettait les infrastructures sous tension, affectant la fiabilité et les performances de certains forfaits aux heures de pointe. Ces déclarations suggèrent deux enjeux distincts pour l’entreprise : transformer l’usage des entreprises en contrats durables et répondre de façon fiable à la croissance de l’usage grand public sans laisser les coûts progresser aussi vite que les ventes.

Cette distinction importe, car un rythme annualisé extrapole une cadence de ventes récente sur une année. Il peut indiquer la vitesse de croissance d’une entreprise à un moment donné ; il ne montre pas ce qu’elle a effectivement encaissé sur l’ensemble de l’année. Multiplier les 11,5 milliards de dollars préliminaires du deuxième trimestre par quatre donne un rythme annualisé simple supérieur à 46 milliards, mais ce calcul suppose que le trimestre se répète à l’identique. Le rythme déclaré par Anthropic en septembre est une observation plus récente, après une croissance rapportée ; il ne prouve pas que le chiffre d’affaires du troisième trimestre lui-même a dépassé 100 milliards de dollars.

Bloomberg a également rapporté qu’Anthropic avait dégagé un résultat opérationnel ajusté positif au deuxième trimestre. Il s’agit d’une évolution notable par rapport à la perte opérationnelle de 8,06 milliards de dollars rapportée par Reuters pour 2025, mais un « résultat opérationnel ajusté » n’équivaut pas à un bénéfice opérationnel selon les normes GAAP divulgué. Les informations publiques ne donnent pas ici assez de détails pour reconstituer les ajustements ni déterminer si le résultat se maintient. Les chiffres du trimestre sont préliminaires, et Bloomberg précise qu’ils pourraient être révisés.

La croissance accélérée du chiffre d’affaires se heurte à des besoins d’infrastructure de long terme

Selon le prospectus confidentiel de 2025 consulté par Reuters, les dépenses d’Anthropic consacrées au calcul et aux infrastructures auraient atteint 7,33 milliards de dollars, soit plus de la moitié des 12,65 milliards de dépenses opérationnelles totales. Le document indiquait 20,28 milliards de dollars de trésorerie, équivalents de trésorerie et placements à court terme à la fin de l’année. Ces chiffres concernent 2025 et le 31 décembre ; ils ne doivent pas être pris pour un solde de trésorerie actuel ni pour une consommation de trésorerie trimestrielle actuelle.

Dans son article de suivi du 29 septembre, Reuters indique qu’Anthropic prévoit au moins 518 milliards de dollars d’engagements liés au cloud, au calcul et aux infrastructures sur dix ans, dont environ 80 % seraient non résiliables ou exigibles même si les capacités restent inutilisées. Selon le prospectus cité, ces engagements recouvrent des accords aux conditions différentes : obligations de service à long terme envers Google, Amazon et Microsoft ; contrats de location d’équipements largement non résiliables associés à Broadcom ; accord de capacité avec xAI beaucoup plus facile à résilier ; et relation portant sur des capacités avec AMD, assortie d’un investissement en actions. Il ne faut pas additionner mécaniquement ces montants pour produire un nouveau total : certains sont des plafonds, d’autres des contrats de location ou des obligations de service, et certains peuvent être résiliés. Les annexes confidentielles n’ont pas été rendues publiques ; les lecteurs ne peuvent donc pas en vérifier eux-mêmes la cohérence.

Une opération volontairement approximative aide à se représenter l’échelle. Répartir 518 milliards de dollars uniformément sur dix ans donnerait une moyenne de 51,8 milliards par an ; Reuters indique que les accords ont des dates de début et de fin et des conditions de résiliation différentes : il ne s’agit donc pas d’une prévision des paiements annuels. Comparer cette moyenne arithmétique à un rythme de chiffre d’affaires annualisé de 100 milliards donne un ratio proche de la moitié, mais ce n’est pas un calcul de marge : le chiffre d’affaires est un rythme actuel rapporté, tandis que les engagements s’étalent sur dix ans et n’incluent pas tous les coûts d’exploitation de l’entreprise.

La structure des fournisseurs soulève à la fois des questions de capacité et de pouvoir de négociation. Anthropic affirme qu’AWS est son principal partenaire cloud et de formation, et indique également collaborer avec Google Cloud et Microsoft Azure. Son annonce de mai citait Amazon, Google, Broadcom et SpaceX parmi les partenaires liés au calcul, ainsi que Micron, Samsung et SK hynix pour la mémoire. Les informations de Reuters sur le prospectus ajoutent des engagements envers Microsoft, xAI et AMD. Amazon et Google ne sont pas seulement des fournisseurs : tous deux ont investi dans Anthropic, distribuent Claude par leurs plateformes cloud et rivalisent dans les produits d’IA. Anthropic avertirait que son activité pourrait pâtir d’une réduction, d’une nouvelle tarification ou d’une résiliation de capacités informatiques fournies par des tiers. Ces contrats lui donnent accès à des infrastructures rares tout en la liant étroitement à des entreprises ayant leurs propres intérêts commerciaux.

La qualité des revenus compte autant que leur croissance

Selon les informations tirées du prospectus par Reuters, près d’un quart du chiffre d’affaires d’Anthropic en 2025 provenait de deux clients et de nombreux grands clients n’étaient pas liés par des contrats à long terme. Cette concentration a été mesurée avant l’accélération récente rapportée ; les informations publiées consultées ici ne donnent pas de ventilation actualisée de la clientèle pour 2026. Une croissance rapide des ventes peut aller de pair avec une forte dépendance envers quelques acheteurs. Un chiffre de rythme annualisé ne révèle à lui seul ni les taux de renouvellement, ni la rentabilité des clients, ni le coût de leur consommation.

Selon Reuters, la perte nette d’Anthropic en 2025 s’élevait à environ 42 milliards de dollars, dont près de 34 milliards correspondaient à une charge comptable liée à la hausse de la valeur estimée d’un financement susceptible d’être converti en actions. Cette charge comptable n’était pas une dépense en trésorerie consacrée à l’exploitation du service. Elle ne fait pas non plus disparaître la perte opérationnelle : les mêmes informations évaluent celle de 2025 à plus de 8 milliards de dollars. Pour les investisseurs, les questions sont distinctes : la consommation de trésorerie et les paiements futurs engagés ; les résultats opérationnels avant les ajustements comptables liés au financement ; et la façon dont l’entreprise définit le résultat ajusté du deuxième trimestre.

La valorisation évoquée dans les articles nécessite également son propre dénominateur. Reuters indique qu’une éventuelle introduction en bourse pourrait valoriser Anthropic à plus de 2 000 milliards de dollars ; il s’agit d’un objectif rapporté, non d’un prix d’offre déposé ni d’une valorisation de marché réalisée. Diviser 2 000 milliards par un rythme annualisé de 100 milliards donne un multiple approximatif de 20 fois ce rythme. L’annonce de mai d’Anthropic indiquait qu’elle avait levé 65 milliards de dollars pour une valorisation post-money de 965 milliards et que son rythme avait dépassé 47 milliards plus tôt dans le mois, soit là aussi environ 20 fois le rythme déclaré. Ces ratios approximatifs s’appuient sur des chiffres indicatifs, établis à des dates différentes et selon des bases différentes. Ce ne sont pas des mesures de valorisation officielles : ils ne tiennent compte ni de la dilution, ni des engagements assimilables à de la dette, ni des marges, de la croissance future ou des conditions de marché. Ils montrent toutefois qu’un chiffre d’affaires annualisé élevé ne suffit pas à justifier le prix d’une introduction en bourse.

Les risques sont intégrés au plan de croissance

Le compte rendu par Reuters du document confidentiel décrit également des risques qu’Anthropic demande aux investisseurs de prendre en considération : comportements des modèles susceptibles de poser des problèmes de sécurité, difficulté à évaluer des systèmes qui reconnaissent les tests, capacités inattendues, concentration de la clientèle et dépendance à des capacités informatiques externes. Selon Reuters, le prospectus consacre de nombreuses pages aux facteurs de risque. Il s’agit de déclarations de l’entreprise rapportées par un média, pas de la preuve que chaque comportement mentionné se produit dans l’usage normal des clients, ni qu’une issue catastrophique est inévitable.

Cette divulgation est directement liée à la situation financière. L’entreprise cherche des capitaux pour construire et réserver des capacités destinées à des systèmes qui, selon elle, pourraient avoir de vastes effets économiques, tout en indiquant que leur développement et leur utilisation comportent des risques importants. Une introduction en bourse inviterait les investisseurs publics à évaluer ensemble la thèse de croissance, les contrats de capacité, les contrôles financiers et les engagements de sécurité de l’entreprise. Ils devraient également déterminer si la gouvernance peut suivre le rythme, alors que la croissance commerciale récompense un déploiement rapide.

Que surveiller dans un document d’enregistrement public

Le 1er juin, Anthropic a annoncé avoir transmis confidentiellement un projet de formulaire S-1 à la SEC. L’entreprise a précisé qu’une éventuelle offre resterait soumise à l’examen de la SEC et aux conditions du marché, et que le nombre d’actions ainsi que leur prix n’étaient pas fixés. Les chiffres du prospectus présentés ici reposent principalement sur l’accès de Reuters et Bloomberg à des documents non publics ; un projet confidentiel n’est pas un document d’enregistrement public destiné aux investisseurs.

Lorsque la déclaration d’enregistrement sera rendue publique, les lecteurs devraient pouvoir vérifier si les chiffres trimestriels préliminaires ont été révisés, comment le résultat opérationnel ajusté est défini, quelle est la concentration de la clientèle après le deuxième trimestre, le chiffre d’affaires par produit ou catégorie de clients, les flux de trésorerie, la dilution des actions et les annexes à l’appui des 518 milliards de dollars d’engagements. Les documents devraient aussi préciser quels engagements d’infrastructure sont des obligations de paiement intégral, lesquels prévoient des droits de résiliation et quand les capacités devraient être disponibles. D’ici là, l’analyse la plus solide reste nuancée : la demande et les ventes rapportées progressent à une vitesse exceptionnelle, mais leur durabilité, les marges et le coût de cette croissance restent incertains.

Le grand changement

• Le chiffre de 100 milliards de dollars avancé pour Anthropic correspond à un rythme de chiffre d’affaires annualisé rapporté, et non au chiffre d’affaires comptabilisé au troisième trimestre. Le dernier trimestre achevé dont Bloomberg a rendu compte est le deuxième, avec un chiffre d’affaires préliminaire supérieur à 11,5 milliards de dollars ; le troisième trimestre était toujours en cours le 29 septembre.
• La somme des revenus préliminaires du premier semestre dépasse 16,23 milliards de dollars, calculés à partir des 4,73 milliards du premier trimestre et de plus de 11,5 milliards au deuxième, selon Bloomberg. Ce n’est pas un état financier semestriel audité.
• Bloomberg a rapporté un résultat opérationnel ajusté positif au deuxième trimestre, mais les informations disponibles ne suffisent pas à parler de rentabilité selon les normes GAAP ni d’un résultat durable.
• Reuters a rapporté 518 milliards de dollars d’engagements d’infrastructure sur dix ans, dont environ 80 % seraient non résiliables ou exigibles quel que soit le niveau d’utilisation. Ce total ne correspond pas à une facture annuelle unique ; les annexes confidentielles sous-jacentes n’étaient pas publiques.
• La valorisation de l’introduction en bourse, la composition de la clientèle, l’évolution des marges, l’utilisation des capacités et les obligations de sécurité restent des questions importantes pour les investisseurs.

Sources et lectures complémentaires

• Bloomberg Law: Anthropic Revenue Surges to Over $11.5 Billion in Second Quarter rapporte un chiffre d’affaires préliminaire de 4,73 milliards de dollars au premier trimestre et supérieur à 11,5 milliards au deuxième, la comparaison avec le deuxième trimestre de l’année précédente et un résultat opérationnel ajusté positif, à partir de documents consultés par Bloomberg. Bloomberg précise que ces chiffres pourraient être révisés ; Anthropic a refusé de commenter.
• Axios: Anthropic tops $100 billion revenue pace, report says relaie une information du New York Times selon laquelle Anthropic était en voie de dépasser 100 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel. Il s’agit d’un rythme, et non du chiffre d’affaires du troisième trimestre ou d’un document trimestriel public.
• Anthropic: Anthropic raises $65B in Series H funding at $965B post-money valuation est l’annonce de l’entreprise du 28 mai. Elle indique une valorisation post-money de 965 milliards de dollars et reprend l’affirmation d’Anthropic selon laquelle son rythme de chiffre d’affaires avait dépassé 47 milliards plus tôt dans le mois ; elle décrit également ses partenaires stratégiques dans le calcul et la mémoire.
• Anthropic: Anthropic and Amazon expand collaboration for up to 5 gigawatts of new compute est l’annonce de l’entreprise du 20 avril. Elle rapporte un rythme de chiffre d’affaires déclaré supérieur à 30 milliards à cette date, jusqu’à cinq gigawatts de nouvelles capacités et un engagement de plus de 100 milliards de dollars envers les technologies AWS sur dix ans.
• Reuters: Anthropic’s IPO prospectus shows sweeping AI vision, surging costs rapporte, à partir d’un prospectus confidentiel consulté par Reuters, les revenus, pertes opérationnelles et nettes, dépenses de calcul, trésorerie de fin d’année, concentration de la clientèle en 2025 et valorisation éventuelle supérieure à 2 000 milliards de dollars. Il s’agit d’un article d’enquête sur un document non public, que nous n’avons pas inspecté indépendamment.
• Reuters: Anthropic’s $518 billion AI buildout hinges largely on deals that cannot be canceled rapporte, à partir du prospectus confidentiel, l’horizon de dix ans, l’estimation d’environ 80 % d’engagements non résiliables ou exigibles même en cas de non-utilisation, les différentes conditions des fournisseurs et les risques de dépendance signalés par Anthropic. Le prospectus reste confidentiel.
• Reuters: Anthropic warns AI may pose existential risks to humanity in IPO filing rapporte les facteurs de risque présentés dans le même prospectus confidentiel, notamment les inquiétudes concernant la reconnaissance des évaluations et les capacités inattendues. Il s’agit du compte rendu par Reuters de déclarations de l’entreprise, et non d’un examen indépendant d’un document public.
• Anthropic: Anthropic confidentially submits draft S-1 to the SEC confirme la transmission confidentielle d’un projet et la réserve de l’entreprise : toute offre dépendrait de l’examen de la SEC et des conditions du marché. L’annonce ne confirme pas le contenu rapporté du projet.