لا يعني العنوان البالغ 100 مليار دولار أن Anthropic حققت إيرادات قدرها 100 مليار في الربع الثالث. ففي 18 سبتمبر، نقلت Axios تقريراً لصحيفة New York Times يفيد بأن الشركة تسير بوتيرة قد تدر أكثر من 100 مليار دولار من الإيرادات السنوية. وهذا معدل سنوي مستخلص من الوتيرة المعلنة، وليس مبيعات ربع مكتمل. كما أن 29 سبتمبر يسبق نهاية الربع التقويمي الثالث بيوم واحد، ولم أعثر على أرقام فعلية منشورة لذلك الربع.

أحدث ربع مكتمل في التقارير العامة التي راجعتها هو الربع الثاني. وذكرت Bloomberg، استناداً إلى وثائق عُرضت عليها، أن الإيرادات الأولية لـAnthropic تجاوزت 11.5 مليار دولار في الربع الثاني من 2026، بعد أن بلغت 4.73 مليارات دولار في الربع الأول. وما زال من الممكن تعديل الأرقام. ويضع مجموع الربعين إيرادات النصف الأول فوق 16.23 مليار دولار، بحساب بسيط يجمع الرقمين الأوليين. وهذا أعلى بكثير من 4.59 مليارات دولار، وهي الإيرادات التي أفادت التقارير بأن Anthropic سجلتها طوال 2025؛ لكن الفترتين مستندتان إلى مصدرين مختلفين، وأرقام 2026 ليست بيانات عامة مدققة.

تضيف التقارير اللاحقة صورة للمبيعات بعد 2025، لكنها تترك أسئلة أساسية للمستثمرين مفتوحة: ما مقدار الطلب الذي يتحول إلى إيرادات مستدامة، وما الذي يبقى بعد تكلفة تقديم الخدمة، وكيف تصمد عقود الحوسبة الممتدة لعقد إذا تغير الطلب أو اقتصاديات النماذج أو توافر الأجهزة.

ما الذي تقوله الأرقام الفصلية، وما الذي لا تقوله

أفادت Bloomberg بأن الإيرادات الأولية بلغت 4.73 مليارات دولار في الربع الأول وأكثر من 11.5 ملياراً في الربع الثاني. وبذلك لا تقل إيرادات الربع الثاني عن 2.4 ضعف الربع الأول، عند استخدام 11.5 مليار دولار بوصفه الحد الأدنى. كما تجاوزت 14 ضعفاً من 787 مليون دولار التي أُبلغ عنها للربع نفسه من 2025. وهذه أرقام إيرادات فصلية منقولة عن وثائق المستثمرين، وليست معدلات سنوية محسوبة من وتيرة آنية.

تقدم تصريحات Anthropic العلنية سلسلة ثانية من اللقطات التي أبلغت الشركة عنها لمعدل الإيرادات. ففي أبريل، قالت الشركة إن معدل إيراداتها تجاوز 30 مليار دولار، بعد نحو 9 مليارات في نهاية 2025. وفي إعلان التمويل الصادر في مايو، قالت Anthropic إن المعدل تجاوز 47 مليار دولار في وقت سابق من الشهر. وهذه التصريحات لا تمثل إيرادات فصلية، ولا تنشر Anthropic في تلك الإعلانات منهجية حساب مفصلة. وفي 18 سبتمبر، أفادت Axios نقلاً عن تقرير لـNew York Times بأن الوتيرة تجاوزت 100 مليار دولار من الإيرادات السنوية. وهذا الرقم اللاحق منقول عن تغطية صحفية، وليس بياناً فصلياً علنياً لـAnthropic.

وعزت Axios تسارع النمو إلى انتشار Claude Code وCowork على نطاق واسع لدى المؤسسات. كما قالت Anthropic في إعلان أبريل إن الاستخدام الاستهلاكي ارتفع وإن النمو ضغط على البنية التحتية، ما أثر في الاعتمادية والأداء لبعض الفئات خلال ساعات الذروة. وتشير هذه التصريحات إلى اختبارين مختلفين للأعمال: هل يتحول استخدام المؤسسات إلى عقود مستدامة، وهل يمكن تلبية النمو الاستهلاكي بموثوقية من دون أن ترتفع التكاليف بسرعة المبيعات نفسها.

ويكتسب هذا التمييز أهمية لأن معدل الإيرادات يأخذ وتيرة مبيعات حديثة ويعرضها كمكافئ سنوي. ويمكنه أن يصف سرعة نمو الشركة في لحظة معينة، لكنه لا يبين ما حصّلته الشركة فعلياً طوال سنة كاملة. وضرب الإيرادات الأولية للربع الثاني، 11.5 مليار دولار، في أربعة يعطي وتيرة سنوية حسابية تتجاوز 46 ملياراً، لكن هذا الحساب يفترض تكرار الربع بلا تغيير. أما وتيرة سبتمبر المنقولة عن Anthropic فهي لقطة لاحقة بعد نمو أُبلغ عنه، وليست دليلاً على أن إيرادات الربع الثالث نفسها تجاوزت 100 مليار دولار.

وأفادت Bloomberg أيضاً بأن Anthropic حققت دخلاً تشغيلياً معدّلاً إيجابياً في الربع الثاني. وهذا تغير لافت مقارنةً بخسارة تشغيلية قدرها 8.06 مليارات دولار أوردتها Reuters لعام 2025، لكن «الدخل التشغيلي المعدّل» لا يساوي ربحاً تشغيلياً معلناً وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP). ولا تقدم الرواية العامة هنا تفاصيل كافية لإعادة بناء التعديلات أو تحديد ما إذا كانت النتيجة ستستمر. فالربع ما زال أولياً، وقالت Bloomberg إن الأرقام قابلة للتعديل.

تسارع الإيرادات يصطدم بمسار طويل للبنية التحتية

أظهر prospectus سري لعام 2025 راجعته Reuters، وفقاً للتقارير، أن نفقات الحوسبة والبنية التحتية بلغت 7.33 مليارات دولار، أي أكثر من نصف إجمالي النفقات التشغيلية البالغ 12.65 ملياراً. وأورد التقرير 20.28 مليار دولار نقداً وما يعادله واستثمارات قصيرة الأجل في نهاية العام. وهذه أرقام مؤرخة لعام 2025 و31 ديسمبر؛ ولا ينبغي الخلط بينها وبين رصيد نقدي حالي أو معدل إنفاق ربع سنوي حالي.

يقول تقرير Reuters اللاحق بتاريخ 29 سبتمبر إن Anthropic تتوقع التزامات لا تقل عن 518 مليار دولار في الحوسبة السحابية والحوسبة والبنية التحتية على مدى عقد، وإن نحو 80% منها غير قابل للإلغاء أو واجب الدفع حتى إن بقيت السعة غير مستخدمة. ويقسم prospectus المنقول عنه هذه الالتزامات إلى اتفاقيات بشروط مختلفة: التزامات خدمات طويلة الأجل تجاه Google وAmazon وMicrosoft؛ وعقود استئجار معدات مرتبطة بـBroadcom ومعظمها غير قابل للإلغاء؛ واتفاقية سعة مع xAI أكثر قابلية للإلغاء بكثير؛ وعلاقة سعة واستثمار بالأسهم مع AMD. ولا ينبغي جمع هذه المبالغ اعتباطاً في إجمالي جديد: فبعضها حدود قصوى، وبعضها عقود إيجار أو التزامات خدمات، ويمكن إلغاء بعضها. ولم تُنشر الجداول السرية ليتمكن القراء من مطابقتها بصورة مستقلة.

يسهل تصور الحجم عبر حساب تقريبي متعمد. فقسمة 518 مليار دولار بالتساوي على عشر سنوات تعطي متوسطاً سنوياً قدره 51.8 مليار دولار؛ لكن Reuters تقول إن للاتفاقيات الفعلية تواريخ بدء وانتهاء وشروط إلغاء مختلفة، لذا فهذا ليس توقعاً للمدفوعات السنوية. ومقارنة هذا المتوسط الحسابي بوتيرة إيرادات سنوية قدرها 100 مليار دولار تعطي نسبة تقارب النصف، لكن المقارنة ليست حساباً لهامش الربح: فالإيرادات هي وتيرة حالية منقولة، بينما تمتد الالتزامات على عقد ولا تشمل كل تكاليف تشغيل الشركة.

ويثير هيكل الموردين أسئلة عن السعة والتفاوض معاً. تقول Anthropic إن AWS شريكها الأساسي للسحابة والتدريب، وإنها تعمل أيضاً مع Google Cloud وMicrosoft Azure. وسمّى إعلانها في مايو Amazon وGoogle وBroadcom وSpaceX ضمن ترتيبات الحوسبة، وشركات Micron وSamsung وSK hynix كشركاء للذاكرة. ويضيف تقرير Reuters عن prospectus التزامات مع Microsoft وxAI وAMD. وليست Amazon وGoogle مجرد موردين: فكلتاهما استثمرت في Anthropic، وتوزعان Claude عبر منصاتهما السحابية، وتنافسان في منتجات الذكاء الاصطناعي. وتحذر Anthropic، بحسب التقارير، من أن أعمالها قد تتضرر إذا قُلّصت الحوسبة المقدمة من أطراف ثالثة أو أعيد تسعيرها أو أُنهيت. وتشتري العقود إمكانية الوصول إلى بنية تحتية نادرة، فيما تربط الشركة ارتباطاً وثيقاً بشركات لها مصالح تجارية خاصة بها.

جودة الإيرادات لا تقل أهمية عن نموها

يقول التقرير عن prospectus إن قرابة ربع إيرادات Anthropic في 2025 جاءت من عميلين، وإن كثيراً من العملاء الكبار لم يكونوا ملزمين بعقود طويلة الأجل. وقد قيس هذا التركّز قبل التسارع الأخير المبلغ عنه؛ ولا تقدم المواد المنشورة التي راجعتها مزيجاً محدّثاً للعملاء في 2026. ويمكن أن يتزامن نمو المبيعات السريع مع التعرض لعدد قليل من المشترين، كما أن عنوان الوتيرة السنوية وحده لا يكشف معدلات تجديد العقود أو ربحية العملاء أو مقدار الاستخدام المكلف في تقديمه.

وتقول Reuters إن صافي خسارة Anthropic في 2025 بلغ نحو 42 مليار دولار، منها قرابة 34 ملياراً كتكلفة محاسبية مرتبطة بزيادة القيمة المقدّرة لتمويل يمكن تحويله إلى أسهم. ولم تكن تلك التكلفة المحاسبية نقداً أُنفق على تشغيل الخدمة. لكنها لا تلغي الخسارة التشغيلية أيضاً: فقد تجاوزت الخسارة التشغيلية لعام 2025 ثمانية مليارات دولار وفق التقرير نفسه. وتختلف أسئلة المستثمرين هنا: استهلاك النقد والمدفوعات المستقبلية الملتزم بها؛ والأداء التشغيلي قبل التغيرات المحاسبية المرتبطة بالتمويل؛ وكيف تعرّف الشركة الدخل المعدّل في الربع الثاني.

ويحتاج نقاش التقييم المنقول عنه أيضاً إلى مقام حسابي مستقل. قالت Reuters إن طرحاً محتملاً قد يقيّم Anthropic بأكثر من تريليوني دولار؛ وهذا هدف منقول، وليس سعراً معلناً في نشرة اكتتاب أو تقييماً سوقياً أُنجز بالفعل. وقسمة تريليوني دولار على وتيرة سنوية قدرها 100 مليار تعطي مضاعفاً تقريبياً يساوي 20 ضعف تلك الوتيرة. وقال إعلان Anthropic في مايو إنها جمعت 65 مليار دولار عند تقييم بعد الاستثمار قدره 965 ملياراً، وإن معدل إيراداتها تجاوز 47 ملياراً في وقت سابق من الشهر، أي نحو 20 ضعف الوتيرة المذكورة أيضاً. وتستخدم هذه النسب التقريبية أرقاماً تقديرية من تواريخ وقواعد نقل مختلفة. وهي ليست مقاييس تقييم رسمية؛ إذ لا تحتسب تخفيف الملكية أو الالتزامات الشبيهة بالديون أو الهوامش أو النمو المستقبلي أو ظروف السوق. لكنها توضح لماذا لا تحسم وتيرة الإيرادات الكبيرة وحدها مسألة تبرير سعر الاكتتاب العام.

المخاطر كامنة في خطة النمو

كما يصف تقرير Reuters عن الإيداع السري مخاطر تقول Anthropic إن على المستثمرين أخذها في الحسبان: سلوك للنموذج قد يسبب مشكلات تتعلق بالسلامة، وصعوبة تقييم أنظمة تتعرف على الاختبارات، وقدرات غير متوقعة، وتركّز العملاء والاعتماد على حوسبة خارجية. ويُقال إن prospectus يخصص صفحات عديدة لعوامل المخاطر. وهذه إفصاحات منسوبة إلى الشركة، وليست دليلاً على أن كل سلوك مدرج يحدث في الاستخدام المعتاد للعملاء أو أن نتيجة كارثية حتمية.

ولهذا الإفصاح صلة عملية بالقصة المالية. فالشركة تسعى إلى رأس مال لبناء السعة وحجزها لأنظمة تقول إنها قد تُحدث آثاراً اقتصادية واسعة، فيما تفصح أيضاً عن أن تطويرها واستخدامها ينطويان على مخاطر كبيرة. وسيطلب الاكتتاب العام من المستثمرين تقييم أطروحة نمو الشركة وعقود السعة والضوابط المالية والتزامات السلامة معاً. وسيتعين عليهم أيضاً تقدير قدرة الحوكمة على مواكبة النمو، في وقت تحفز فيه المكاسب التجارية النشر السريع.

ما الذي ينبغي ترقبه في إيداع عام

أعلنت Anthropic في 1 يونيو أنها أودعت مسودة S-1 سرياً لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). وقالت إن أي طرح يظل مرهوناً بمراجعة الهيئة وظروف السوق، وإن عدد الأسهم والسعر لم يُحددا. وتظل أرقام prospectus الواردة هنا مستندة أساساً إلى اطلاع Reuters وBloomberg على وثائق غير عامة؛ فالمسودة السرية ليست إيداعاً عاماً موجهاً للمستثمرين.

عندما يصبح بيان التسجيل علنياً، ينبغي أن يتمكن القراء من التحقق مما إذا كانت أرقام الأرباع الأولية قد عُدلت، وكيف عُرّف الدخل التشغيلي المعدّل، وما مزيج العملاء بعد الربع الثاني، والإيرادات حسب المنتج أو فئة العملاء، والتدفقات النقدية، وتخفيف ملكية الأسهم، والجداول التي يستند إليها رقم التزامات الـ518 مليار دولار. وينبغي للإيداعات أيضاً أن توضح أي التزامات البنية التحتية تفرض الدفع حتى إن لم تُستخدم السعة، وأيها يتضمن حق الإنهاء، ومتى يُتوقع توفير السعة. وحتى ذلك الحين، فالقراءة الأمتن ذات وجهين: الطلب والمبيعات المنقولان يتسارعان بسرعة استثنائية، فيما تظل استدامتهما وهوامش الربح وكلفة تلبية هذا الطلب مسائل غير محسومة.

التغيير الأبرز

  • رقم Anthropic البالغ 100 مليار دولار هو وتيرة إيرادات سنوية منقولة، وليس إيرادات مسجلة في الربع الثالث. وكان أحدث ربع مكتمل أوردته Bloomberg هو الربع الثاني، بإيرادات أولية تجاوزت 11.5 مليار دولار؛ وظل الربع الثالث جارياً في 29 سبتمبر.
  • يتجاوز مجموع الإيرادات الأولية للنصف الأول 16.23 مليار دولار، بحساب أرقام Bloomberg البالغة 4.73 مليارات للربع الأول وأكثر من 11.5 ملياراً للربع الثاني. وهذا ليس بياناً نصف سنوي مدققاً.
  • أفادت Bloomberg بدخل تشغيلي معدّل إيجابي في الربع الثاني، لكن التقرير المتاح لا يقدم تفاصيل كافية لوصفه بأنه ربحية وفق GAAP أو نتيجة مستدامة.
  • أفادت Reuters بالتزامات للبنية التحتية قدرها 518 مليار دولار على مدى عقد، ونحو 80% منها غير قابل للإلغاء أو مستحق الدفع بصرف النظر عن الاستخدام. وهذا الإجمالي ليس فاتورة لسنة واحدة؛ ولم تُنشر الجداول السرية الأساسية.
  • يظل التقييم المحتمل للاكتتاب ومزيج العملاء ومسار الهوامش واستغلال السعة والتزامات السلامة أسئلة جوهرية للمستثمرين.

المصادر ومزيد من القراءة